□东证期货 顾萌
在5月27日举行的“4+1”会议上，煤炭工业协会与神华、中煤、同煤、伊泰四家企业决定将6月四企业的下水动力煤价格普遍上调10元/吨。即便目前市场对港口煤价看涨的情绪渐浓，但目前港口库存与下游需求情况并不能支撑港口煤价的上涨，在动力煤需求走弱风险加大的情况下，预计下水煤价的调整仅能起到暂时稳定煤价的作用，港口煤价仍将承压下行。
首先，动力煤需求进一步走弱风险加大。5月下旬起，动力煤产地价格出现小幅上涨。另外，四大煤炭集团上调6月下水煤价。动力煤价格上涨的原因主要在于5月开始实行的全国煤矿减按276个工作日组织生产政策使煤炭供给有所下降，并令市场对供需重新达到平衡生产了较大预期。另外，下游企业出于未来价格可能上涨的考虑提前备货，也起到了推涨价格的作用。但6月动力煤面临需求进一步走弱的风险，一方面，由于经济增速回落，电厂耗煤持续下滑。5月六大电厂耗煤量较去年同期降幅超过10%，煤炭库存可用天数已超出过去五年平均水平。从相对库存情况来看，6月电厂并不存在大规模的煤炭补库需求。另一方面，受到厄尔尼诺的持续影响，今年全国雨水依然偏多，目前三峡入库流量已高于过去五年的水平，水电的冲击也将表现得非常明显。再加上由于今年气温较往年偏低，夏季制冷耗电需求将受到较大影响。
其次，限产并未改变供需失衡状况，港口煤价恐回落。虽然5月开始实施的276政策使煤炭供给骤然收紧，但环渤海四港库存依然大幅上升。从秦皇岛港的调度数据来看，5月铁路调入量确实受到限产的影响，由以往年份的环比大增变为环比下降。但由于下游需求不振，5月港口吞吐量环比大幅下降12.11%（截至5月27日），供给的收缩并没有抵消需求回落的影响，这也是港口煤价并没有由于限产而上涨的原因。根据对2011年至今历史数据的分析，环渤海动力煤价格指数与秦港煤炭库存相对于港口吞吐量的比值（或秦港的相对库存）存在一定的负相关关系。当秦港周平均库存/周平均港口吞吐量超过13时，环渤海动力煤价格指数下行的概率非常大。经计算，5月27日当周，该比值已达到14.19的水平。根据以往5年的季节性规律对6月份秦港的库存情况进行推算，发现6月秦港库存与港口吞吐量的比值大概率维持在13以上。因此，虽然下水煤价的调整可能能够起到暂时稳定港口煤价甚至短暂推升的作用，但由于供给回落无法抵消需求大幅走弱的影响，预计港口库存仍将继续堆高，煤价将承压下行。
